公司公布2017年半年报，上半年实现营收194亿，同比下降8.7%，净利润34.7亿，同比下降9.5%，对应EPS0.44元，略低于市场预期。

　　观点：

　　结算下滑拖累业绩表现，预收款充足。受地产项目结转时间分布不均衡以及结转项目结构影响，公司上半年营收同比8.7%，净利润同比下降9.5%。考虑公司主要项目集中在下半年结算，我们对公司全年业绩增长仍充满信心。分业务来看，期内社区开发及运营由于结算规模下降，营收同比下降1.6%；园区开发及运营由于2016年同期出售部分深圳蛇口物业导致的高基数，营收同比下降40.2%，剔除该影响后营收基本持平；受2016年11月深圳太子湾邮轮母港开港影响，邮轮营收同比增长37.2%，但由于业务处于拓展期，营销运营成本上升导致毛利率为-5.8%。受园区和邮轮业务毛利率下滑影响，公司整体毛利率同比下降8.1个百分点至25.8%；期间费用率5.7%，仍处于低位；预收账款由于销售大增较期初上升30%至682亿。

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　　销售增速远超行业，试水中高端租赁市场。报告期内公司实现销售面积288.4万平米，同比增长47.8%；销售额537亿元，同比增长74.1%，增速远超行业，完成全年千亿销售目标的54%。受产品结构影响，销售均价较2016年全年上升18.6%至1.86万/平米。公司下半年可售充足，预计新推货值900亿，全年超额完成千亿销售目标为大概率事件。公司积极试水中高端租赁市场，目前在深圳拥有1.3 万套长租公寓产品，已形成“壹栈”人才公寓、“壹间”精品公寓、“壹棠”高端服务式公寓三大核心产品线，未来公司将以“中国中长租公寓领导品牌”为发展目标，以三年的时间实现品牌全国布局。

　　拿地渠道多样，实施跟投提升激励。公司投资聚焦一二线核心城市，重点拓展战略重镇土地储备。期内公司斩获了16宗土地，华天旭营销策划，计容建筑面积227万平米，同比基本持平；平均楼面地价15551元/平，较2016年全年上升20.6%。相比竞争对手频频高价抢地，公司拥有深圳前海片区、蛇口片区等核心资源禀赋，且均位于前海蛇口自贸区内，该区域深港合作、“一带一路”、自贸试验区三大国家战略于一身，具有独特的政策优势和改革开放战略优势。同时公司背靠招商局集团，集团内资源的协同（中外运南通项目）和产业新城的拓展（与武钢、昆钢合作）也正成为公司获取优质储备的重要途径。同时继员工持股和股权激励后，期内公司推出跟投制度，已形成了全面、立体的激励机制，利于控制项目投资风险、进一步提高资产收益。

　　园区开发加快异地复制，邮轮业务稳步发展。公司深耕园区开发与运营，聚焦空间规划、产业聚集、生态圈服务，积累了丰富的城市开发与运营经验。在立足蛇口样板园区的升级改造上，积极将蛇口模式对外复制，报告期内公司相继与湖北省黄冈市蕲春县政府、深圳光明新区政府签署战略合作协议，同时正式成立北京通州合资公司，未来统筹开发建设台湖镇产业新城项目。报告期内，深圳太子湾邮轮母港相继接待处女星号、银影号、海洋航行者号、大西洋号、云顶梦号等多艘国际邮轮靠泊，累计邮轮旅客5.96 万人次。未来公司将在全国邮轮港口进行网络化布局及商业模式复制，实现“船、港、城、游、购、娱”一体化联动管理，构建集旅游地产、母港经济、邮轮产业于一身的高端旅游服务生态圈。